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恒生AH溢价指数创五年新低 部分公司现H股溢价
责编：陈凯欣
2025-06-16
今年以來，港股指數整體強勁上漲，表現優於同期全球主要股指，恒生AH股溢价指数不斷回落。6月12日，該指數盤中創下126.91點，為2020年6月以来新低。截至6月13日收盘，恒生AH股溢价指数報128.05點，今年以來整體下跌超過10%。
A股相對H股溢价一直普遍存在，目前仍有42家公司的AH股溢价率超過100%。然而，A股相對H股折價的公司也逐漸增多，例如寧德時代、藥明康德、招商銀行等H股市價均高於A股。
H股相比A股更容易受到全球流動性影響，外資增持及南向資金不斷流入推動H股估值提升，進而縮小與A股的價差。業界人士普遍認為，短期內AH股價差有望持續收窄，當前的變化或標誌著一輪新長期趨勢的開始。
恒生AH股溢价指數今年以來持續下跌逾10%。自3月起，該指數逐步脫離過去几年130點至150點的運行區間，開始呈趨勢性收窄。6月12日，AH股價差最低跌至126.91點，為2020年6月以来新低。截至6月13日，指數已處於五年以來低位。
兴业证券研究團隊數據顯示，從板塊來看，汽車、有色、傳媒、电力設備行業的AH股價差已降至近十年最低水平，機械、環保、電子、通信、煤炭、交通運輸等行業的AH股價差也降至10%以下的較低分位。
多家銀行H股今年漲幅超過20%，金融行業的AH股價差大幅收窄。與年初相比，中信銀行溢價率由39.63%降至26.76%，農業銀行溢價率從34.18%降至10.54%，交通銀行溢價率從31.74%降至14.88%。
业内人士指出，在H股普遍折價的情況下，即便考慮港股通渠道的高分紅稅，仍有部分銀行H股的股息率較A股更高。近年來，降低港股通分紅稅率的討論增多，若未來減税政策落實，銀行H股的分紅優勢將進一步顯現，吸引更多公募基金和險資佈局銀行H股。此外，宏觀政策指向降低銀行系統性風險的方向，有利於銀行股重新定價。
A股相對H股一直存在系統性溢價，但寧德時代、招商銀行、藥明康德等公司卻出現AH折價現象，這或表明市場定價邏輯正在發生變化。以藥明康德為例，6月13日其H股市價為79.7港元/股，年內漲幅超過40%，A股市價為68.27元/股，年內漲幅逾20%。
業界人士認為，港股市場作為離岸市場，受外部波動影響更大。自2025年以來，增量資金首選流入的港股板塊便是在醫療健康行業。年初至今，恒生創新藥指數漲幅超過70%，恒生港股通醫療保健指數漲幅超過60%，均明顯跑贏A股同類指數。港股市場約半數以上資金來自海外投資機構，因此機構投資者的偏好在很大程度上決定港股走勢。一名國際醫藥投資人士指出："一般外資較為重視財務狀況，盈利能力強、有穩定現金流的醫藥股更容易獲得外資青睞。"
中金公司海外策略首席分析師劉剛認為，儘管大多數AH股呈現港股折價態勢，但部分優質公司在特定時段出現港股溢價並非不可能。例如海螺水泥、中國平安、福耀玻璃及寧沪高速等公司此前也曾出現港股股價高於A股的情況。此類公司AH折價現象的形成，主要基於兩個條件：一是公司發展契合整體宏觀與產業趨勢；二是更符合外資投資標準。短時間內，交易熱情及技術性因素也可能對股價表現起到助推作用。
今年恒生AH股溢價指數持續收窄，主要受多重因素影響。银河證券策略首席分析師楊超認為，從市場表現看，2025年以來港股持續領跑，截至6月13日恒生指數累計上漲19.11%，顯著優於同期A股主要指數表現。
楊超進一步指出，中長期來看，若穩增長政策加碼帶動經濟數據改善，A股盈利預期修復或將引發AH股溢價反彈。港股在流動性寬鬆、國際資本再配置及中概股回歸等因素支撐下，估值修復動能或持續壓制AH溢價。隨著AH市場互聯互通深化及A股機構化進程加速，溢價.centerXiang有望系統性降低。
